主题：豆粕弱势格局有望改变

自10月份以来，由于下游饲料需求的淡季制约以及库存压力，豆粕维持弱势格局，上涨幅度不及豆油和大豆价格。根据我们的分析，随着美豆价格的带动，以及国内豆粕消费的好转，豆粕弱势格局有望改变，关注豆粕期价在一季度的买入机会。 

　　美豆有望演绎2007、2008年牛市行情 

　　美豆供需向紧平衡方向发展。根据美国农业部11月供需数据，美国农业部继续调低产量和库存，上调出口和消费量，供需偏向紧平衡。当前美豆的期末库存处于历史的相对低位，从而奠定美豆的牛市基础。根据历史数据分析，美豆的价格库存消费比呈现反向的关系，2007、2008年美豆库存连续下降，库存减少、供应紧张支撑美豆牛市格局。当前2010/2011年度美豆库存是448万吨，库存消费比是4.9%，与2007、2008年供需局面非常相似，为美豆的牛市行情提供基础支撑。 

　　南美干旱为美豆提供上涨动力，2008/2009年度，由于拉尼娜气候现象的影响，南美大豆单产减少17%，而2010/2011年度，全球也发生了拉尼娜气侯现象，北半球寒冷暴雪，而南美干旱炎热，拉尼娜气候现象将威胁南美大豆单产。目前美国农业部预测南美大豆单产下降5%，而随着南美大豆种植的完毕，天气对南美大豆生长的影响值得关注。 

　　豆粕现货供需格局为豆粕价格提供支撑 

　　豆粕的饲料需求局面依然旺盛，2010/2011年度豆粕消费量为4350万吨，较上一年度增加270万吨，其中豆粕的饲料消费近五年平均增长率达到10.8%。下游养殖盈利状况良好为豆粕需求提供支撑。当前生猪养殖处于景气周期，猪粮比连续四个多月处于盈亏平衡点之上，生猪养殖利润目前始终维持在150元左右，高时达到300—400元。但是根据10月份统计的生猪存栏量比，去年同期下降3.16%，所以生猪存栏量存在较大的上升空间。 

　　大豆压榨利润回落，导致油厂停工现象增加，豆粕供应减少，豆粕库存有望逐步消化。进口大豆当前的港口价格是4100元左右，大豆压榨收益是维持在盈亏平衡点左右，但是按照远月3—5月份大豆4300—4500元的进口成本，大豆压榨亏损200—300元，当前沿海港口继续停工现象比较多。如果停工现象上升，将导致豆粕供应减少。 

　　一季度豆粕具备季节性走高的规律，根据历史数据统计，在11月份，大豆上市增加，豆粕往往处于下滑走势，因为豆粕的压榨供应上升，豆粕处于消费淡季，豆粕价格往往是回落的。但是在3月份，随着天气的转暖，饲料消费上升，期货往往领先现货价格，在一季度一月份豆粕期货价格往往是回升的。 

　　结论 

　　在美豆成本的带动下，豆粕期价有望演绎牛市行情。在当前豆粕相对弱势的格局下，建议买入豆粕，风险之处仍需关注宏观以及行业大豆拍卖相关政策，并跟踪下游畜禽生猪养殖方面的疫情状况。